TD Cowen снижает целевую цену Strategy до $440, указывая на более низкие перспективы доходности биткоина

Аналитики инвестиционного банка TD Cowen снизили свой годовой целевой показатель по биткоин-компании Strategy (ранее MicroStrategy) с $500 до $440, ссылаясь на более слабые перспективы доходности биткоина в связи с увеличением разбавления за счет продолжения выпуска акций и привилегированных акций.

Аналитики, возглавляемые управляющим директором Лансом Витанзой, теперь ожидают, что Strategy приобретет около 155 000 биткоинов в финансовом году 2026 года, что больше предыдущей оценки в 90 000. Однако более быстрый темп накопления, по их мнению, будет финансироваться за счет большего сочетания обыкновенных и привилегированных акций, что, как отмечают аналитики, размывает доходность по биткоинам — определяемую как процентное изменение количества биткоинов, удерживаемых на одну полностью разводненную акцию.

«На FY26E мы теперь моделируем доходность по биткоинам 7,1% (против нашего предыдущего прогноза в 8,8% и снижения с 22,8% за FY25A)», — написали аналитики. «Это соответствует прибыли по биткоинам в $6,315 миллиарда за FY26E (против $9,4 миллиарда ранее) и целевой цене $440, основанной на неизменном мультипликаторе 5x.»

Аналитики ожидают разворота ситуации в 2027 финансовом году, когда доходность по биткоинам ускорится до 8,1% (против 6,6% ранее), а прибыль по биткоинам превысит $13,5 миллиарда (против $10,150 миллиарда ранее). Прибыль по биткоинам определяется как долларовая стоимость приобретенных биткоинов без увеличения числа полностью разводненных акций компании, рассчитываемая как прибыль по биткоинам, умноженная на среднюю цену биткоина за период.

Аналитики отметили, что Strategy активно использовала недавний откат цен на биткоин, а не замедляла свою казначейскую деятельность. За неделю, завершившуюся 11 января, компания выпустила около 6,8 миллиона обыкновенных акций и примерно 1,2 миллиона привилегированных акций переменной ставки STRC, собрав примерно $1,25 миллиарда в общей сложности. Почти все полученные средства были использованы для покупки дополнительных 13 627 биткоинов.

«После того, как за последние несколько недель Strategy flirted с нулевой премией по биткоинам, компанию было бы трудно упрекнуть, если бы она решила замедлить темп своих казначейских операций», — написали аналитики. «Мы ожидали этого, но Strategy не собирается этого делать. Компания активно использует возможность воспользоваться тем, что, по нашим и многим другим мнению, временно снизится цена на биткоин.»

Поскольку последние покупки в основном финансировались за счет эмиссии акций, близкой к паритету, эти транзакции практически не принесли доходности по биткоинам, отметили аналитики. Они добавили, что такой шаг имеет смысл только в случае значительного восстановления цен на биткоин — сценарий, который, по мнению аналитиков, вероятен, учитывая все более благоприятные макроэкономические и регуляторные факторы.

В будущем аналитики ожидают, что Strategy останется агрессивной в выпуске акций и привилегированных ценных бумаг, пока цены на биткоин остаются низкими. Они продолжают моделировать достижение цен на биткоин около 177 000 долларов к декабрю 2026 года и примерно 226 000 долларов к декабрю 2027 года, при этом ожидается разворот динамики доходности в финансовом 2027 году, поскольку более высокие цены улучшат профиль прироста будущих покупок.

Несмотря на снижение прогноза доходности и сокращение целевой цены, аналитики сохранили позитивный взгляд на Strategy как на инструмент для экспозиции в биткоин. Они отметили, что видят возможности по всей структуре капитала компании, включая все пять траншей привилегированных акций, которые, по их мнению, могут предложить сочетание получения дохода и капитализации. В качестве одного из примеров аналитики выделили старшие привилегированные акции STRF, которые, по их словам, предполагают внутреннюю ставку доходности около 30% на основе сжатия доходности и фиксированных дивидендов.

Аналитики также коснулись недавних событий, связанных с включением в индекс, отметив, что MSCI ранее в этом месяце заявил, что пока не будет исключать из своих индексов компании, связанные с казначейством биткоина, такие как Strategy. Аналитики охарактеризовали это решение как положительное развитие в краткосрочной перспективе, при этом предостерегая, что долгосрочная неопределенность сохраняется.

«Мы отмечаем, что многие из крупнейших клиентов MSCI совершают значительные продажи спотовых биткоин-ETP — в случае Blackrock (самого крупного клиента MSCI с долей 10,2% в доходах за FY24), биткоин-продукты составляют крупнейший источник дохода компании», — написали аналитики. «Нас беспокоит, что такие крупные игроки, как BlackRock, ошибочно воспринимают публичные компании, связанные с казначейством биткоина, такие как Strategy, как конкурентов и, следовательно, как «вредных для бизнеса». Хотя, по нашему мнению, такое убеждение было бы ошибочным, MSCI будет трудно устоять перед просьбами своих клиентов.»

Отказ от ответственности: The Block — независимый медиа-ресурс, предоставляющий новости, исследования и данные. По состоянию на ноябрь 2023 года, Foresight Ventures является мажоритарным инвестором The Block. Foresight Ventures инвестирует в другие компании в крипто-пространстве. Криптовалютная биржа Bitget является основным LP для Foresight Ventures. The Block продолжает работать независимо, чтобы предоставлять объективную, значимую и своевременную информацию о криптоиндустрии. Вот наши текущие финансовые раскрытия.

© 2026 The Block. Все права защищены. Эта статья предоставляется только в информационных целях. Она не предлагается и не предназначена для использования в качестве юридической, налоговой, инвестиционной, финансовой или иной консультации.