Продажа акций Circle может быть неоправданной, поскольку закон Clarity направлен на дистрибьюторов, а не на эмитентов: Bernstein

Резкая распродажа акций Circle, по мнению компании Bernstein, преувеличивает реальные риски, поскольку инвесторы неправильно интерпретируют предлагаемые правила для стейблкоинов в США.

Акции Circle (CRCL) упали примерно на 20% в предыдущую сессию и кратковременно опустились к отметке в 100 долларов, прежде чем стабилизироваться около 104 долларов в предрыночной торговле, согласно странице цен CRCL на The Block. Это падение связано с проектом положений в законе Clarity, которые ограничивают доходность по остаткам стейблкоинов.

Аналитики Bernstein, вопреки этому мнению, утверждают, что реакция рынка исказила ключевые различия в том, как функционируют стейблкоины. Аналитики исследовательской и брокерской компании заявили, что правила направлены на дистрибьюцию, а не на эмиссию.

"Не стоит отождествлять эмитента стейблкоина с дистрибьютором", - написали аналитики Bernstein во главе с Гаутамом Чугхани, отметив, что Circle получает доход от резервов, в то время как такие платформы, как Coinbase, передают доходность пользователям.

Согласно предложению, платформам будет запрещено предлагать доходность по пассивным остаткам стейблкоинов таким образом, который напоминает банковские проценты. Активные вознаграждения, связанные с использованием, такие как торговля или платежи, по-прежнему будут разрешены, при этом регуляторы получат время для определения границ.

По мнению аналитиков, бизнес-модель Circle не попадает под это ограничение.

Компания инвестирует около 80 миллиардов долларов в краткосрочные казначейские облигации США, обеспечивающие стейблкоин USDC, и получает прибыль от разницы, что приносит около 2,64 миллиарда долларов дохода от резервов в 2025 году. Однако компания не выплачивает доходность непосредственно держателям токенов.

Компания Bernstein считает, что это различие имеет значение. Дебаты о доходности часто сосредоточены на том, конкурируют ли стейблкоины, передавая доходность пользователям. Bernstein считает, что ограничение таких выплат может даже укрепить позицию Circle, снизив стимулы для конкурентов привлекать ликвидность с помощью агрессивных предложений доходности.

Развернуть график

Большее влияние на посредников

Аналитики заявили, что наиболее непосредственное влияние это окажет на посредников. Coinbase, которая предлагает доходность около 3,5% по остаткам USDC и делится примерно половиной дохода от резервов USDC с Circle, может потребовать пересмотра своей структуры вознаграждений в соответствии с новыми правилами.

Даже в этом случае Bernstein видит возможности для адаптации. Платформы могут перейти к вознаграждениям, основанным на вовлеченности, сохраняя при этом пользователей, привлеченных торговлей и активностью в блокчейне, а не только пассивной доходностью.

Спрос на USDC продолжает расти, выходя за рамки соображений доходности. Объем предложения увеличился примерно с 30 миллиардов долларов до 80 миллиардов долларов за последние два года, что обусловлено торговлей залогом, трансграничными платежами и использованием в корпоративных казначействах. Объем транзакций в сети также достиг 11,9 триллионов долларов в четвертом квартале 2025 года.

Аналитики сохраняют рекомендацию "превосходить ожидания" для компаний Circle и Coinbase, с целевыми ценами в 190 и 440 долларов соответственно, что указывает на дальнейший долгосрочный потенциал роста, связанный с принятием стейблкоинов и сценариями использования в платежах.

Действительно, недавно компания Bernstein, наряду с Coinbase, была названа одной из наиболее очевидных публичных компаний, отражающих рост стейблкоинов, поскольку использование цифрового доллара расширяется в платежах и финансовой инфраструктуре.

Gautam Chhugani имеет долгосрочные позиции в различных криптовалютах. Некоторые аффилированные лица компании Bernstein выступают в качестве маркет-мейкеров или поставщиков ликвидности для акций компаний Circle и Coinbase.

Отказ от ответственности: The Block – это независимое СМИ, которое предоставляет новости, исследования и данные. По состоянию на ноябрь 2023 года, Foresight Ventures является основным инвестором The Block. Foresight Ventures инвестирует в другие компании в сфере криптовалют. Криптовалютная биржа Bitget является ключевым партнером Foresight Ventures. The Block продолжает работать независимо, чтобы предоставлять объективную, содержательную и своевременную информацию о криптовалютной индустрии. Вот наши текущие финансовые отчеты.

© 2026 The Block. Все права защищены. Эта статья предоставлена только в информационных целях. Она не является и не предназначена для использования в качестве юридической, налоговой, инвестиционной, финансовой или иной консультации.