Структура крипторынка описывает системы, площадки, участников, стимулы и правила, определяющие, как происходит торговля цифровыми активами. Она включает в себя биржи, книги ордеров, автоматизированных маркет-мейкеров, поставщиков ликвидности, площадки для торговли деривативами, кастодианов, маркет-мейкеров, институциональных инвесторов, механизмы привлечения средств, венчурный капитал, арбитраж и MEV.

В этом вводном руководстве предполагается, что вы знакомы с цифровыми активами, биржами, кошельками, токенами, основами DeFi и транзакциями в блокчейне.

Что вы узнаете

Структура крипторынка рассматривает, как рынки функционируют изнутри. Основное внимание уделяется механизмам рынка, а не торговым стратегиям: как системы и участники формируют ликвидность, процесс определения цены, качество исполнения, доступ для институциональных инвесторов, привлечение средств, арбитраж и MEV.

• Основы структуры крипторынка;

• Централизованные и децентрализованные торговые площадки;

• Типы ордеров, сопоставление, спред, проскальзывание и качество исполнения;

• Деривативы, бессрочные фьючерсы, ставки финансирования, кредитное плечо и ликвидации;

• Участники рынка, инфраструктура, кастодианы, прайм-брокеры и маркет-мейкеры;

• Рыночные индикаторы, такие как объем, рыночная капитализация, FDV, открытый интерес, ставки финансирования, RSI и скользящие средние;

• Институциональные инвесторы, ETF, внебиржевые площадки, хранение и алгоритмы исполнения;

• Механизмы привлечения средств, токеномика, вестинг, разблокировка и регуляторные ограничения;

• Венчурный капитал в сфере криптовалют и то, как ликвидность токенов меняет стимулы;

• Арбитраж, MEV, частный поток ордеров, сэндвич-атаки и справедливость исполнения.

Ожидаемые результаты обучения

• Объяснить, как структура крипторынка формирует ликвидность, процесс определения цены и результаты исполнения;

• Установить связь между типами ордеров, спредом, проскальзыванием, кредитным плечом, финансированием и ликвидациями и реальными рыночными результатами;

• Определить основных участников рынка и объяснить, как их стимулы формируют динамику рынка;

• Интерпретировать индикаторы в контексте базовой структуры рынка, а не использовать их в качестве самостоятельных прогнозов;

• Оценить динамику арбитража и MEV и объяснить, как они влияют на эффективность, справедливость и затраты для пользователей.

Краткое содержание уроков курса

Ниже представлено краткое содержание уроков, которое является кратким обзором полного содержания курса. Пройдите полный интерактивный курс «Структура рынка 201», чтобы более подробно изучить каждый урок с помощью подробных объяснений, примеров и практических заданий.

Урок 1 – Основы структуры рынка

Определяет структуру рынка через его участников, площадки, механизмы и правила и связывает CEX, DEX, книги ордеров, AMM, хранение, клиринг и расчет с ликвидностью, процессом определения цены и качеством исполнения.

Урок 2 – Типы ордеров и исполнение

Сравнивает рыночные, лимитные, стоп, IOC, FOK, GTC и айсберг-ордера и рассматривает, как спред, глубина, сопоставление, приоритет исполнения и проскальзывание влияют на исполнение.

Урок 3 – Деривативы и структурированные продукты

Вводная часть: рассматриваются фьючерсы, опционы и бессрочные контракты, затем устанавливается связь между кредитным плечом, финансированием и каскадами ликвидаций со структурированными продуктами, такими как покрытые коллы и дельта-нейтральные стратегии.

Урок 4 – Участники рынка и инфраструктура

Описываются розничные трейдеры, институциональные инвесторы, маркет-мейкеры, компании, занимающиеся высокочастотной торговлей, валидаторы, майнеры, хранители активов, прайм-брокеры, поставщики данных и системы расчетов, и показывается, как они взаимодействуют в экосистеме рынка.

Урок 5 – Индикаторы рынка

Рассматриваются объемы торгов, рыночная капитализация, полностью разводненная стоимость (FDV), спред, глубина рынка, открытый интерес, ставки финансирования, индекс относительной силы (RSI), скользящие средние и настроения рынка, при этом подчеркивается, что сигналы необходимо рассматривать в контексте.

Урок 6 – Институциональные инвесторы

Показывается, как хедж-фонды, управляющие активами, казначейства, проприетарные торговые фирмы, банки и брокеры используют услуги хранения активов, внебиржевые площадки, биржевые инвестиционные фонды (ETF), прайм-брокеров и алгоритмы исполнения для выхода на крипторынки.

Урок 7 – Механизмы привлечения средств

Сравниваются ICO, IEO, IDO, STO, SPV, синдикаты, платформы для проведения первичных размещений и методы привлечения средств DAO, а также рассматривается, как регулирование, токеномика, условия наделения правами и разблокировка токенов влияют на стимулы.

Урок 8 – Венчурный капитал в криптовалютах

Анализируется, как ликвидность токенов влияет на сроки инвестиций, возможности влияния на управление и стимулы, включая компромисс между концентрацией капитала и децентрализацией.

Урок 9 – Арбитраж и MEV

Устанавливается связь между пространственным, треугольным и статистическим арбитражем на различных площадках с порядком транзакций, атаками типа «сэндвич», подгонкой транзакций, частными потоками ордеров и мгновенными займами.

Структура рынка в общих чертах

Участники: сюда входят те, кто торгует, обеспечивает ликвидность, проводит валидацию, хранит активы, финансирует или создает инфраструктуру. Различные участники имеют разные стимулы и ограничения.

Площадки: торговля осуществляется на централизованных биржах (CEX), децентрализованных биржах (DEX), внебиржевых площадках и платформах для торговли деривативами. Конструкция площадки определяет исполнение, хранение, прозрачность и риски.

Ликвидность: это показатель того, насколько легко активы можно купить или продать без существенного влияния на цену. Ликвидность влияет на спреды, проскальзывание, волатильность и качество исполнения.

Формирование цены: это процесс, посредством которого рынки преобразуют информацию и потоки ордеров в цены. Разрозненные площадки могут создавать разницу в ценах и возможности для арбитража.

Деривативы: эти контракты изменяют подверженность риску без необходимости владения базовым активом. Кредитное плечо, финансирование и ликвидации могут усиливать движения рынка.

Инфраструктура: сюда входят хранение активов, прайм-брокерские услуги, расчеты, рыночные данные, маршрутизация, валидаторы и промежуточное программное обеспечение. Инфраструктура определяет доступ, надежность и готовность институциональных инвесторов.

Что такое структура крипторынка?

Структура рынка – это архитектура рынка: участники, площадки, механизмы и правила, которые поддерживают торговлю. В криптовалютах это включает в себя централизованные биржи, децентрализованные биржи, книги ордеров, автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), модели хранения активов, системы расчетов, маркет-мейкеров, институциональные каналы исполнения и специфические для блокчейна динамические процессы, такие как MEV.

Рынок может демонстрировать большой объем торгов, но при этом иметь низкое качество исполнения, если ликвидность ограничена, фрагментирована или сконцентрирована. Рынок также может казаться децентрализованным на уровне активов, но при этом зависеть от централизованных платформ, депозитариев или поставщиков данных. Анализ структуры рынка выявляет эти скрытые зависимости.

Торговые площадки: CEX, DEX и внебиржевые (OTC) платформы

Торговля криптовалютами осуществляется на множестве платформ. Централизованные биржи хранят активы пользователей, используют внутренние механизмы сопоставления ордеров и обновляют балансы во внутренних реестрах. Децентрализованные биржи позволяют пользователям торговать через смарт-контракты, сохраняя при этом контроль над своими активами. Внебиржевые платформы помогают крупным участникам совершать крупные сделки, не раскрывая полный объем ордеров в публичных книгах.

Каждая модель торговой площадки предполагает различные компромиссы. CEX могут предложить скорость, поддержку клиентов и глубокие книги ордеров, но при этом создают риски, связанные с хранением активов и контрагентами. DEX предлагают прозрачность и самостоятельное управление активами, но пользователи сталкиваются с рисками, связанными со смарт-контрактами, проскальзыванием, MEV и комиссиями за транзакции в блокчейне. Внебиржевая торговля может снизить видимое влияние крупных ордеров на рынок, но при этом зависит от надежных контрагентов и институциональных связей.

Сравнение торговых площадок

Централизованные биржи (CEX) предлагают быстрое сопоставление ордеров, привычный пользовательский интерфейс, высокую ликвидность и доступ к фиатным валютам. К их недостаткам относятся риски, связанные с хранением активов, непрозрачные внутренние реестры и регуляторные риски.

Децентрализованные биржи (DEX) предлагают самостоятельное управление активами, прозрачность и расчеты через смарт-контракты. К их недостаткам относятся риски, связанные со смарт-контрактами, проскальзыванием, MEV и комиссиями за транзакции в блокчейне.

Внебиржевые (OTC) платформы поддерживают исполнение крупных сделок с минимальным видимым влиянием на рынок. Однако они зависят от контрагентов и, как правило, предлагают меньшую публичную прозрачность.

Типы ордеров, спред и проскальзывание

Типы ордеров отражают приоритеты трейдеров. Рыночный ордер отдает приоритет немедленному исполнению. Лимитный ордер отдает приоритет контролю над ценой. Стоп-ордера, IOC, FOK, GTC и айсберг-ордера добавляют более конкретные инструкции по исполнению. Эти ордера взаимодействуют с книгами ордеров, механизмами сопоставления, спредами, глубиной и проверками рисков на торговой площадке.

После размещения ордера на торговой площадке он проходит проверки рисков, включается в книгу ордеров или пересекает ее, получает приоритет в соответствии с правилами сопоставления и может быть исполнен полностью, частично или не исполнен вовсе. Инструкция определяет, как долго ордер может оставаться активным и допустимо ли неполное исполнение.

Спред – это разница между лучшей доступной ценой покупки и продажи. Проскальзывание – это разница между ожидаемой и фактической ценой исполнения. Оба показателя являются частью стоимости исполнения. Они становятся особенно важными на быстро меняющихся рынках, на рынках с низкой ликвидностью или на фрагментированных рынках, где ликвидность распределена между различными торговыми площадками.

Ликвидность и формирование цены

Ликвидность – это то, насколько легко можно купить или продать актив, не оказывая существенного влияния на его цену. Формирование цены – это процесс, в ходе которого рынки преобразуют информацию, поток ордеров и торговую активность в цены активов. В сфере криптовалют формирование цены может быть фрагментированным, поскольку один и тот же актив может торговаться на нескольких биржах, в пулах децентрализованных бирж (DEX), на платформах торговли деривативами и в каналах внебиржевой торговли (OTC).

Маркет-мейкеры и поставщики ликвидности помогают сократить спред и обеспечивают более плавное исполнение сделок, непрерывно предлагая цены или поставляя активы в пулы. Их участие улучшает качество рынка, но также зависит от стимулов, лимитов риска, волатильности и доступа к надежной инфраструктуре.

Деривативы, бессрочные фьючерсы и ставки финансирования

Деривативы – это инструменты, которые изменяют подверженность риску, не требуя владения базовым активом. В сфере криптовалют особенно важны бессрочные фьючерсы. У них нет срока истечения, и для поддержания соответствия цены контракта цене на спотовом рынке используются платежи по ставке финансирования.

Ставки финансирования – это периодические платежи между трейдерами, открывшими длинные и короткие позиции. Когда цена бессрочного фьючерса выше спотовой цены, трейдеры, открывшие длинные позиции, обычно платят трейдерам, открывшим короткие позиции. Когда цена бессрочного фьючерса ниже спотовой цены, трейдеры, открывшие короткие позиции, могут платить трейдерам, открывшим длинные позиции. Ставки финансирования могут сигнализировать о давлении на позиции, но их не следует рассматривать как самостоятельные прогнозы.

Другие деривативы включают фьючерсы и опционы с фиксированным сроком истечения, а структурированные продукты объединяют инструменты в пакеты, формирующие определенный профиль риска и доходности. Стратегии покрытых опционов предполагают обмен части потенциальной прибыли на премию по опциону, а стратегии с нейтральной дельтой стремятся снизить направленную подверженность риску путем объединения компенсирующих позиций. Их кажущаяся доходность по-прежнему зависит от кредитного плеча, волатильности, обеспечения и риска исполнения.

Ключевые концепции деривативов

Бессрочные фьючерсы: деривативы без срока истечения, которые отслеживают спотовые цены посредством платежей по ставке финансирования. Они являются основным источником данных о кредитном плече и позициях.

Ставка финансирования: периодический платеж между трейдерами, открывшими длинные и короткие позиции по бессрочным фьючерсам. Она помогает согласовать цены бессрочных фьючерсов и спотовые цены и может указывать на перенасыщенность рынка определенными позициями.

Открытый интерес: общее количество открытых контрактов. Он предоставляет информацию об общем объеме кредитного плеча и участии в рынке.

Ликвидация: принудительное закрытие позиции с кредитным плечом, когда маржа недостаточна. Ликвидации могут усиливать волатильность и вызывать каскадные движения на рынке.

Участники рынка и инфраструктура

Криптовалютные рынки включают розничных трейдеров, институциональных инвесторов, хедж-фонды, управляющие активами, корпоративные казначейства, маркет-мейкеров, компании, занимающиеся высокочастотной торговлей, депозитарии, прайм-брокеров, внебиржевые подразделения, поставщиков данных, валидаторов, майнеров и команды разработчиков протоколов. Каждый участник взаимодействует с рынком, руководствуясь различными ограничениями и стимулами.

Институциональным инвесторам обычно требуются услуги по хранению активов, соблюдению нормативных требований, обеспечению качества исполнения сделок, предоставлению отчётности и контролю рисков, прежде чем они смогут участвовать в торгах в больших масштабах. Именно поэтому инфраструктура имеет решающее значение. Компании, предоставляющие услуги по хранению активов, основные брокеры, поставщики рыночных данных, системы расчётов и алгоритмы исполнения сделок определяют, как институциональный капитал поступает на крипторынки и циркулирует в них.

Рыночные индикаторы: полезны, но их интерпретация зависит от контекста

Рыночные индикаторы преобразуют активность в сигналы, но сами по себе не объясняют динамику рынков. Объём торгов, рыночная капитализация, полностью разводнённая стоимость (FDV), объём открытых позиций, ставки финансирования, индекс относительной силы (RSI), скользящие средние, спред, глубина рынка и показатели настроений полезны только при их интерпретации в контексте.

Например, увеличение объёма открытых позиций может означать более активное участие, но также может указывать на увеличение использования кредитного плеча. Высокая ставка финансирования может сигнализировать о сильном спросе на покупку, но также может свидетельствовать о перегруженности рынка. Цель состоит в том, чтобы рассматривать эти индикаторы как часть системы, а не как автоматические прогнозы.

Институциональные инвесторы, ETF и инструменты управления активами

Участие институциональных инвесторов меняет структуру рынка, поскольку крупным инвесторам требуются надёжные услуги по хранению активов, обеспечение ликвидности, предоставление отчётности, соблюдение нормативных требований и эффективные процессы исполнения сделок. Хедж-фонды, управляющие активами, банки, брокеры, корпоративные казначейства и трейдинговые фирмы могут по-разному взаимодействовать с криптовалютами.

ETF, внебиржевые платформы, основные брокеры, алгоритмы исполнения сделок и компании, предоставляющие услуги по хранению активов, могут облегчить институциональным инвесторам доступ к цифровым активам. Они также могут изменить потоки капитала, концентрацию ликвидности и поведение рынка. Компании, занимающиеся управлением цифровыми активами, и связанные с ними инструменты создают ещё один уровень структуры рынка, связывая корпоративные балансы, объём активов в токенах, премии, дисконты и спрос инвесторов.

Алгоритмы исполнения сделок, такие как TWAP и VWAP, могут распределять крупные ордера во времени или в соответствии с наблюдаемым объёмом торгов на рынке, чтобы уменьшить их видимое влияние. Они не устраняют риск исполнения, особенно когда ликвидность фрагментирована или волатильность возрастает.

Привлечение капитала, токеномика и венчурный капитал в сфере криптовалют

Привлечение капитала в сфере криптовалют может осуществляться посредством акций, токенов или гибридных структур. ICO, IEO, IDO, STO, SPV, синдикаты, платформы для запуска проектов и привлечение капитала DAO – каждый из этих механизмов по-разному формирует стимулы. Токеномика, условия наделения токенами, графики разблокировки, объём токенов в обращении и права управления могут влиять на поведение рынка после запуска.

Венчурный капитал в сфере криптовалют также отличается от традиционного венчурного капитала, поскольку токены могут обеспечить более раннюю ликвидность, иное влияние на управление и создать новые конфликты интересов. Концентрация капитала может помочь проектам начать работу и масштабироваться, но также может привести к компромиссу между децентрализацией и рыночным давлением.

Арбитраж и MEV

Арбитраж возникает, когда участники рынка используют временные разницы в ценах на разных платформах или инструментах. На фрагментированных крипторынках пространственный, треугольный и статистический арбитраж могут помочь сблизить цены. Это может повысить эффективность, но также может быть выгодно участникам, обладающим лучшей инфраструктурой, более быстрыми каналами связи или большим капиталом.

MEV, или максимальная извлекаемая стоимость, — это стоимость, получаемая за счёт включения, исключения или упорядочивания транзакций. Она может возникать в результате атак типа «сэндвич», «бэкранинг», за счёт использования приватных потоков ордеров и стратегий, основанных на мгновенных займах. MEV — это проблема, связанная со структурой рынка, поскольку она объединяет торговлю, исполнение, порядок транзакций в блокчейне, пользовательский опыт и справедливость.

Риски и заблуждения

• Высокий объём торгов не гарантирует достаточную ликвидность или справедливое исполнение.

• Ликвидность может быстро исчезать в периоды высокой волатильности.

• Ставки финансирования и объём открытых позиций — это контекстные сигналы, а не прогнозы цен.

• Использование кредитного плеча может увеличить как прибыль, так и убытки и способствовать каскаду ликвидаций.

• Централизованные (CEX), децентрализованные (DEX) биржи и внебиржевые (OTC) платформы представляют различные риски, и ни одна из моделей не является универсально более безопасной.

• MEV и арбитраж — это не просто продвинутые темы в торговле; они влияют на качество исполнения и затраты для пользователей.

На этой странице объясняются механизмы рынка, но не даются рекомендации по торговле, инвестициям, налогам или юридическим вопросам.

Основные выводы

• Структура крипторынка объясняет, как организованы рынки цифровых активов и как они функционируют.

• Ликвидность, формирование цен, качество исполнения и справедливость зависят от платформ, участников, инфраструктуры и стимулов.

• Централизованные (CEX), децентрализованные (DEX) биржи и внебиржевые (OTC) платформы решают разные задачи рынка и представляют разные риски.

• Деривативы, бессрочные фьючерсы, ставки финансирования, объём открытых позиций, кредитное плечо и ликвидации могут существенно влиять на поведение рынка.

• Институциональным инвесторам необходима инфраструктура для хранения, соблюдения нормативных требований, отчётности и исполнения, прежде чем они смогут участвовать в торгах в больших масштабах.

• Модели привлечения средств, токеномика, периоды блокировки токенов, разблокировки и стимулы для венчурных инвесторов могут формировать динамику рынка после запуска.

• Арбитраж может повысить эффективность ценообразования, в то время как MEV может создавать скрытые затраты и компромиссы в отношении справедливости.

• Индикаторы рынка полезны только при их интерпретации в контексте структуры рынка.

Прежде чем начать

Это тема среднего уровня сложности. Полезными предварительными знаниями будут основы цифровых активов, биржи, кошельки, токены, основы DeFi и базовый процесс транзакций в блокчейне.

Продолжайте обучение

Смежные темы включают DeFi 201, Ethereum и блокчейны первого уровня 201, масштабирование и блокчейны второго уровня 201, Bitcoin 201, а также продвинутые модули, посвящённые институциональной инфраструктуре, регулированию, стейблкоинам и управлению рисками.

Глоссарий

Структура рынка: системы, правила, участники, платформы и стимулы, определяющие порядок торговли активами.

Формирование цен: процесс, посредством которого рынки преобразуют информацию и торговую активность в цены активов.

Ликвидность: легкость, с которой актив можно купить или продать без существенного влияния на цену.

CEX: централизованная биржа, которая хранит активы, сопоставляет ордера внутри себя и обновляет балансы во внутренних реестрах.

DEX: децентрализованная биржа, на которой пользователи торгуют через смарт-контракты, сохраняя при этом контроль над своими активами.

Книга ордеров: механизм платформы, который организует ордера на покупку и продажу по приоритету цены и времени.

Спред: разница между лучшей доступной ценой покупки и продажи.

Проскальзывание: разница между ожидаемой и фактической ценой сделки.

Бессрочные фьючерсы: криптодеривативы без срока действия, которые используют платежи за финансирование для поддержания соответствия текущим рыночным ценам.

Ставка финансирования: периодический платеж между трейдерами, открывшими длинные и короткие позиции по бессрочным фьючерсам.

Открытый интерес: общее количество открытых фьючерсных или бессрочных контрактов.

Ликвидация: принудительное закрытие кредитной позиции, когда маржа опускается ниже установленного уровня.

Маркет-мейкер: участник, который постоянно предоставляет котировки цен покупки и продажи для обеспечения ликвидности.

Прайм-брокер: институциональный поставщик услуг, предлагающий кредитное плечо, исполнение сделок, доступ к ликвидности и консолидированную отчетность.

FDV: полностью разводненная оценка; стоимость всех токенов, если бы в обращении находилось максимальное количество.

Токеномика: структура предложения, эмиссии, распределения, полезности и системы стимулов токена.

Крипто-венчурный фонд: венчурный капитал, инвестирующий в криптопроекты, часто посредством акций, токенов или гибридных структур.

Арбитраж: использование временных ценовых различий между различными площадками или инструментами.

MEV: максимальная извлекаемая стоимость; стоимость, получаемая за счет контроля над включением, исключением или порядком транзакций.

Атака типа «сэндвич»: стратегия MEV, которая размещает сделки до и после сделки пользователя, чтобы получить прибыль от проскальзывания.

Мгновенный кредит: кредит, который должен быть взят и возвращен в рамках одной транзакции, часто используется в арбитраже.

Начните полный интерактивный курс

Это руководство охватывает структуру крипторынка, выходя за рамки основ. Полный курс «Структура рынка 201» углубляется в тему с помощью подробных объяснений, примеров, интерактивных заданий, проверок знаний, обратной связи, отслеживания прогресса и завершения курса.

Начните полный интерактивный курс «Структура рынка 201», чтобы понять, как площадки, ликвидность, исполнение сделок, деривативы, институты, привлечение средств, венчурный капитал, арбитраж и MEV формируют рынки цифровых активов.

Эта страница объясняет механизмы рынка в образовательных целях. Она не предоставляет консультации по вопросам торговли, инвестиций, налогообложения или права.