Автор: Ву Шу, эксперт в области блокчейна

Кратко:

• Strive за неделю увеличила свои активы в BTC на 6182 монеты и объявила о новом плане выпуска ценных бумаг на сумму до 1 миллиарда долларов после завершения выпуска SATS на 630 миллионов долларов. В то же время, Strategy не покупала и не продавала BTC, а потратила около 204,9 миллиона долларов на выкуп своих акций STRC.
• При расчете по курсу 80 000 долларов за BTC, номинальная стоимость привилегированных акций Strive составляет около 61,1% от стоимости активов, в то время как совокупная доля конвертируемых облигаций и привилегированных акций Strategy составляет около 29,6%. Годовые дивиденды или выплаты процентов для обеих компаний составляют примерно 8,4% и 2,2% от стоимости активов соответственно. Эти показатели не учитывают денежные средства и другие активы.
• SATS имеет фиксированную годовую ставку дивидендов в 15%, начальную цену выпуска 90 долларов за акцию, и годовые дивиденды, эквивалентные примерно 16,7% от общей суммы привлеченных средств. В проспекте выпуска указано, что компания создала резерв, эквивалентный 18 месяцам дивидендов для первых выпущенных акций SATS, и планирует в основном финансировать выплату дивидендов за счет новых привлеченных средств.
• Руководство Strive рассматривает увеличение доли привилегированного капитала как способ добиться долгосрочного роста, превышающего рост биткоина. Strategy, в свою очередь, включила выкуп акций STRC со скидкой в свою стратегию распределения капитала, чтобы снизить будущие потребности в выплате дивидендов. Цели публичного финансирования обеих компаний не ограничиваются только покупкой криптовалюты.

По мере того, как ажиотаж вокруг DAT (Digital Asset Tokens) утихает, все меньше публичных компаний держат и покупают биткоин, и даже MicroStrategy начала продавать свои активы. В это время появилась компания, занимающаяся биткоин-DAT, которая действует более агрессивно, чем MicroStrategy – это Strive.

I. Что такое Strive: от компании по управлению активами, выступающей против ESG, до биткоин-хранилища

Strive (NASDAQ: ASST) изначально не была компанией, занимающейся хранением биткоина. В 2022 году Vivek Ramaswamy, предприниматель в области биофармацевтики, и Anson Frericks, ранее занимавший должность президента компании Anheuser-Busch, основали Strive, начав с бизнеса по управлению активами. Позже Ramaswamy участвовал в президентских праймериз Республиканской партии в США. Компания изначально привлекла внимание своей позицией против включения целей в области экологии, социальной ответственности и корпоративного управления (ESG) в бизнес-решения, отстаивая приоритет финансовых результатов для акционеров. В августе 2022 года Strive выпустила свой первый ETF, а к моменту слияния в 2025 году активы, находящиеся под управлением компании, превысили 2 миллиарда долларов. Эта сумма относится к активам клиентов, а не к собственным средствам компании, которые могут быть использованы для покупки криптовалюты.

В настоящее время стратегией компании руководит председатель и генеральный директор Matt Cole. Согласно годовому отчету компании, Cole в течение 15 лет работал в отделе глобальных облигаций калифорнийского пенсионного фонда CalPERS, управляя активами на сумму более 700 миллиардов долларов. Он присоединился к Strive в 2022 году, стал генеральным директором в 2023 году и председателем после слияния в 2025 году. Финансовый директор Benjamin Pham является одним из первых сотрудников и руководителей компании, ранее работавшим в Roivant Sciences, основанной Ramaswamy, и занимавшим должность его главного помощника, имея опыт в корпоративном финансировании и сделках.

Strive начала инвестировать в биткойн еще до запуска своего подразделения по управлению активами. В ноябре 2024 года, когда компания представила свои услуги в сфере управления капиталом, она заявила о намерении включить биткойн в инвестиционные портфели клиентов. В то время компания рассматривала высокий уровень глобальной задолженности, долгосрочную инфляцию, геополитическое напряжение и потенциальные валютные ограничения как риски, которые она надеялась застраховать с помощью инвестиций в биткойн. Первоначально эта стратегия была направлена на распределение активов для клиентов, а затем компания решила самостоятельно приобрести биткойн, включив его в свой баланс через привлечение финансирования путем выхода на фондовый рынок.

В мае 2025 года Strive объявила о планах слияния с компанией Asset Entities, которая была зарегистрирована на Nasdaq. Слияние было завершено 12 сентября того же года, и компания начала торговаться под тикером ASST. В объявлении о завершении слияния было указано, что компания привлекла около 750 миллионов долларов США в виде акционерного капитала, а также потенциально еще около 750 миллионов долларов США от реализации опционов. После выхода на биржу Strive поставила перед собой задачу увеличить количество биткойнов на акцию и стремиться к долгосрочной доходности, превышающей доходность от прямой покупки биткойна. Помимо прямого приобретения биткойна за счет привлечения финансирования, Strive также расширяла свои резервы за счет слияний и поглощений. 16 января 2026 года компания завершила приобретение Semler Scientific, включив в свою структуру существующие резервы биткойна и операционный бизнес этой компании.

В объяснении, представленном в нормативных документах, компания указала, что рассматривает инвестиции в биткойн как источник минимальной доходности для распределения капитала и планирует сочетать прямые инвестиции в биткойн с другими инвестиционными стратегиями, чтобы получить долгосрочную доходность, превышающую доходность самого биткойна. Инструменты, такие как привилегированные акции, не являются чем-то новым для Strive: вскоре после выхода на биржу компания объявила о планах выпуска таких ценных бумаг для финансирования увеличения доли биткойна в портфеле и увеличения экспозиции обычных акционеров к биткойну. Выпуск SATA и SATS, осуществленный позднее, является конкретной реализацией этой стратегии финансирования. Превышение доходности биткойна остается стратегической целью компании, а не уже достигнутым результатом.

II. Strive ускоряет финансирование для покупки биткойна путем выпуска 15% дивидендных привилегированных акций.

26 октября Strive сообщила о покупке 6182 биткойнов в период с 17 по 23 октября, что увеличило ее холдинг до 43 000 биткойнов. В тот же день компания Strategy (ранее MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) сообщила, что в период с 19 по 25 октября не совершала никаких операций с биткойнами, сохранив свой холдинг на уровне 848 517 биткойнов, и использовала около 204,9 миллиона долларов США для выкупа своих привилегированных акций STRC.

Непосредственно перед этими объявлениями Strive завершила выпуск привилегированных акций SATS на сумму 630 миллионов долларов США, а затем установила программу размещения акций по рыночной цене (ATM) на максимальную сумму в 1 миллиард долларов США. Руководство Strive заявило, что стремится к долгосрочной доходности, превышающей доходность биткойна, за счет увеличения доли привилегированного капитала. В отчете за второй квартал компания Strategy сообщила, что будет непрерывно выкупать акции STRC, когда их цена опустится ниже 100 долларов США, в зависимости от цены и ликвидности. При расчете по единой цене, доля привилегированного капитала Strive в стоимости ее активов, а также годовая дивидендная доходность, приходящаяся на стоимость ее активов, выше, чем у Strategy. По сравнению с масштабом активов, различия в структуре финансирования и постоянных денежных потоках двух компаний лучше объясняют агрессивность стратегии расширения Strive.

20 октября был завершен первый выпуск акций SATS, в ходе которого было продано 7 миллионов акций по цене 90 долларов за акцию. Общий объем привлеченных средств составил 630 миллионов долларов США до вычета комиссий андеррайтеров и расходов на выпуск. Акции SATS обеспечивают фиксированный годовой дивиденд в размере 15%, рассчитанный на основе номинальной стоимости в 100 долларов за акцию. Этот показатель ниже, чем у акций SATA, но выше, чем у обыкновенных акций. Акции SATA, в свою очередь, являются ценными бумагами с переменной ставкой дивидендов, текущая годовая ставка которых составляет 13%. Компания позиционирует SATS как продукт, ориентированный на стабильный доход, а SATA – как продукт, ориентированный на стабильность цены.

Руководство компании предоставило четкое объяснение целей выпуска. Председатель совета директоров и генеральный директор Мэтт Коул в объявлении о завершении выпуска заявил, что компания считает поддержание высокого коэффициента усиления (Amplification Ratio) важным фактором долгосрочного роста, превосходящего биткоин, и что выпуск SATS предоставляет дополнительный инструмент для достижения этой цели. Этот коэффициент рассчитывается путем деления общей суммы привилегированных акций и долга на стоимость активов в биткоинах; в материалах для инвесторов, представленных 13 октября, было повторно подчеркнуто, что при цене BTC ниже 100 000 долларов США, руководство стремится поддерживать этот коэффициент на уровне выше 60%.

Согласно аналитической записке StoneX от 26 октября, которую цитирует The Block, аналитик Марк Палмер считает, что SATS позволяет компании Strive привлекать средства от двух типов инвесторов, ориентированных на доход. Поскольку SATS имеют более низкий приоритет, чем SATA, привлеченные средства увеличивают активы компании, не увеличивая при этом приоритет требований, стоящих перед SATA. StoneX в тот же раз повысила целевую цену акций ASST с 32 долларов до 43 долларов, сохранив рекомендацию "покупать". В документах, касающихся выпуска, также указано, что StoneX участвовала в андеррайтинге первого выпуска акций SATS, а ее дочерняя компания StoneX Financial Inc. является одним из агентов по продаже в рамках последующей программы ATM.

Увеличение финансирования также предполагает увеличение дивидендов. Согласно расчетам, исходя из 15 долларов в год на акцию, первая партия акций SATS потребует выплаты дивидендов в размере 105 миллионов долларов США в год, что составляет около 16,7% от общего объема привлеченных средств в 630 миллионов долларов США. 15% и 16,7% – это отношения номинальной стоимости акции и цены первого выпуска, при этом в последнюю еще не включены расходы на выпуск.

Три. При одинаковой цене, доля привилегированного капитала Strive примерно в два раза выше, чем у Strategy.

По состоянию на 23 октября, Strive имеет 14 030 176 акций SATA и 7 миллионов акций SATS, общая номинальная стоимость которых составляет около 2,103 миллиарда долларов США. На сайте Strategy, по данным на 26 октября, указана общая сумма конвертируемых облигаций в размере около 6,714 миллиарда долларов США, а номинальная стоимость привилегированных акций – около 1,3347 миллиарда долларов США, что в сумме составляет около 2,0061 миллиарда долларов США. Данное сравнение включает только номинальную стоимость конвертируемых облигаций и привилегированных акций, но не охватывает все обязательства обеих компаний.

Для обеспечения сопоставимости, был проведен расчет при статической цене BTC в 80 000 долларов США: стоимость активов Strive составляет 3,44 миллиарда долларов США, а доля привилегированных акций составляет около 61,1%. Стоимость активов Strategy составляет около 678,81 миллиарда долларов США, а доля конвертируемых облигаций и привилегированных акций в сумме составляет около 29,6%. Здесь 80 000 долларов США – это предполагаемая цена, а не рыночная котировка на момент публикации.

Расходы на выплату дивидендов и процентов рассчитаны при одинаковой цене. Предполагая, что количество акций и дивидендная доходность остаются неизменными, а дивиденды выплачиваются в полном объеме, общая годовая дивидендная доходность по двум категориям привилегированных акций Strive составляет около 287 миллионов долларов США, что составляет около 8,4% от стоимости активов. На сайте Strategy указана годовая дивидендная доходность и процентные платежи в размере около 150,9 миллионов долларов США, что составляет около 2,2% от стоимости активов. Текущая годовая дивидендная доходность акций STRC составляет 12%, а существующие конвертируемые облигации включают облигации с нулевой процентной ставкой, ставкой 0,625%, 0,875% и 2,25%.

Вышеуказанные процентные соотношения не учитывают денежные средства и другие ценные бумаги. Компания Strive сообщила, что на 23 октября у нее было около 504,4 миллиона долларов США в виде денежных средств и эквивалентов, а также ценные бумаги STRC номинальной стоимостью около 50,18 миллиона долларов США. Компания Strategy, в свою очередь, сообщила, что на 25 октября у нее было около 483 миллионов долларов США в виде резервов в долларах США и 242,4 миллиона долларов США в виде денежных средств в долларах США. Эти активы не были вычтены из числителя вышеуказанных процентных соотношений.

Количество токенов на акцию отражает еще одно изменение. Согласно информации, предоставленной Strive, и при условии полного разводнения акций, количество токенов на акцию увеличилось с примерно 29 039 сатоши до 33 066 сатоши в период с 16 по 23 октября, что составляет увеличение примерно на 13,9%. Расчет производился путем деления количества BTC на количество акций, без учета приоритетных прав на SATA и SATS, а также без учета дивидендов. Он не равен доходности, которую получают обычные акционеры за тот же период.

Названия или схожие показатели двух компаний нельзя использовать напрямую. В разделе "Debt" на официальном сайте Strategy указана только номинальная стоимость конвертируемых облигаций, а показатель "Net Leverage" рассчитывается как эта задолженность за вычетом активов в долларах США, деленная на стоимость активов в BTC, и не включает привилегированные акции. Показатель "Amplification" рассчитывается как резервы в BTC, деленные на чистые резервы, и отличается от процентного определения, используемого Strive. В данной статье для сравнения используется номинальная стоимость ценных бумаг, а не коэффициент бухгалтерской задолженности или фактическая рыночная стоимость.

Четыре. Как Strive выплачивает высокие дивиденды после погашения долгов?

В отчете о финансовых результатах за второй квартал Strive сообщила, что на 7 августа у нее не было непогашенных краткосрочных или долгосрочных обязательств, биткоины не были заложены, и не требовались никакие маржинальные требования. В проспекте SATS, опубликованном в октябре, также указано, что на 23 октября у компании не было консолидированных обязательств. В то же время, на официальном сайте Strategy указана самая ранняя дата погашения конвертируемых облигаций для инвесторов – 16 сентября 2027 года, что соответствует облигациям с погашением в 2028 году и процентной ставкой 0,625%.

У привилегированных акций нет фиксированной даты погашения, но в документах SATS предусмотрено право на выкуп акций в определенных случаях. В случае существенных изменений, определенных в договоре, держатели могут потребовать от компании выкуп акций по номинальной стоимости плюс накопленные невыплаченные дивиденды; выплата зависит от наличия достаточных средств в соответствии с законом. Это право отличается от обычной выплаты основной суммы долга.

Информация о финансировании дивидендов указана в проспекте. В дополнительном проспекте, опубликованном 26 октября, Strive сообщила, что при первичном размещении акций была создана резервная сумма для выплаты дивидендов, используя существующие денежные средства и ценные бумаги, что составляет примерно 157,5 миллиона долларов США, рассчитанные по ставке 22,50 доллара США за акцию, и соответствует дивидендам за первые 18 месяцев для SATS. Компания также заявила, что планирует привлекать средства для выплаты дивидендов по SATS, в основном за счет новых источников финансирования, включая выпуск ценных бумаг.

В документе, опубликованном 26 октября, также указаны ограничения: даже при наличии достаточных средств, совет директоров может не объявлять или объявлять дивиденды по SATS в недостаточном размере; если дивиденды по SATA не будут выплачены в полном объеме, компании будет запрещено выплачивать дивиденды по SATS. В документе также указано, что невыплата и невыплата дивидендов могут привести к снижению цены SATS. Дивиденды по SATS являются кумулятивными и начисляются в соответствии с условиями, независимо от того, были ли они объявлены или нет, и независимо от наличия достаточных средств в соответствии с законом.

Выплата дивидендов по SATA началась 16 июня. Первые дивиденды по SATS также были объявлены: согласно документу от 26 октября, Strive объявила 21 октября о выплате дивидендов в размере 0,8710 доллара США на акцию, дата закрытия реестра – 6 ноября, дата выплаты – 9 ноября.

Пять. Strategy продолжает выкупать STRC, а Strive продолжает расширять финансирование.

Стратегия: Планы по выкупу акций STRC были разработаны еще до публикации ежеквартального отчета в октябре. В отчете за второй квартал, опубликованном 30 июля, генеральный директор Фонг Ле заявил, что компания планирует выкупать акции STRC по дисциплинированной схеме, если их цена опустится ниже 100 долларов, и что выкуп по сниженной цене может снизить будущие выплаты дивидендов по привилегированным акциям. В том же отчете было объявлено о создании плана по конвертации биткоинов в денежные средства, в результате которого с начала года (до 26 июля) было продано биткоинов на сумму 218,4 миллиона долларов.

В течение последней недели средства для выкупа акций поступили из USD Cash. В документе 8-K, представленном компанией Strategy 26 октября, сообщается, что было выкуплено 2 068 459 акций STRC на сумму около 204,9 миллиона долларов. В документе указано, что средства USD Reserve используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгам, а средства USD Cash – для покупки криптовалюты, пополнения резервов и других операций по управлению капиталом.

План нового выпуска акций компании Strive также предусматривает различные цели. В объявлении от 26 октября, помимо покупки биткоинов, операционных расходов и других инвестиций, указаны выплаты дивидендов по привилегированным акциям, а также выкуп обыкновенных акций ASST или акций SATA. В проспекте выпуска акций говорится, что агенты по продаже не обязаны продавать определенную сумму ценных бумаг, поэтому максимальный объем выпуска в 1 миллиард долларов – это допустимый объем, а не сумма уже полученных средств, и не является фиксированным бюджетом для покупки криптовалюты.

На дату указанных в отчете данных компания Strive погасила все долговые обязательства и увеличила свои активы в биткоинах за счет выпуска двух видов бессрочных привилегированных акций. Компания Strategy, в свою очередь, сохранила возможность выпуска конвертируемых облигаций и нескольких видов привилегированных акций, а также продолжает выкуп акций STRC. При расчете в 80 000 долларов за один биткоин, доля привилегированного капитала компании Strive составляет примерно 61,1%, что выше, чем у Strategy (29,6%), и, соответственно, расходы на выплату дивидендов по отношению к стоимости активов также выше. Это является наиболее существенным различием в текущей структуре капитала обеих компаний.