RPI 做市为何更厚：交易所开始替做市商筛选订单流
AI-анализ
Анализ статьи: RPI использует правила сопоставления ордеров для изоляции API-трафика. Биржа предоставляет маркет-мейкерам "предпочтительные" условия сопоставления и автоматически пересчитывает цены, что позволяет получить более выгодные розничные котировки и более узкий спред. Увеличение глубины указывает на готовность маркет-мейкеров рисковать, но для подтверждения прибыльности необходимо анализировать разницу между заявленной и фактической ценой сделки. RPI просто переносит проблему неблагоприятного отбора с гонки скорости на разделение потоков ордеров по правилам.
Автор: @Boywus
Оригинальная ссылка: https://x.com/Boywus/status/2100897533237280923
Заявление: Данная статья является перепечаткой. Читатели могут получить больше информации по оригинальной ссылке. Если у автора есть какие-либо возражения относительно формы перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Перепечатка предназначена только для обмена информацией и не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию Wu Shuo.
Если существует специальный тип RPI-ордера, при котором другой участник всегда оказывается перед вами по той же цене, и ваш ордер не обрабатывается API-ботами, что делает его менее вероятным для исполнения, почему маркет-мейкеры все равно хотят вкладывать в него больше средств?
Очевидный ответ – они не хотят. Маркет-мейкеры больше всего боятся, что их ордера не будут исполнены. Чем больше ограничений на ордера, тем меньше шансов на исполнение и тем ниже эффективность использования капитала. Однако, недавно я проанализировал данные по котировкам XAU и обнаружил довольно необычный феномен: глубина этих специальных ордеров не только не мала, но даже превышает глубину обычных ордерных книг.
Основные трудности алгоритмов маркет-мейкинга
Большинство, кто использует стратегии маркет-мейкинга, сталкиваются с одной и той же ситуацией. Вы размещаете ордер на продажу, и в течение долгого времени никто его не исполняет. Затем кто-то внезапно появляется и исполняет ваш ордер, а цена продолжает расти. Затем вы размещаете еще один ордер на продажу, и его снова исполняют, в результате чего средняя цена ваших оставшихся ордеров становится очень невыгодной.
Многие так называемые "Maker-доходы" в конечном итоге съедаются этим явлением неблагоприятного отбора. Поэтому традиционный маркет-мейкинг всегда направлен на то, чтобы заключать сделки только с менее "умными" ордерами и избегать сделок с "умными" участниками.
Поэтому все стремятся к высокоскоростным серверам, выделенным каналам связи, минимальной задержке и быстрой отмене ордеров. Это не потому, что маркет-мейкерам нравится высокотехнологичное оборудование, а потому, что как только рынок начинает двигаться, лучше всего опередить оппонента и отменить ордер до того, как он будет исполнен.
RPI-ордера для избежания сделок с "умными" участниками
Именно поэтому появились RPI-ордера.
Их идея довольно проста: раз маркет-мейкеры больше всего боятся "токсичных" потоков ордеров, то зачем соревноваться в скорости исполнения? Лучше разделить эти потоки ордеров с помощью правил сопоставления. Например, согласно правилам определенной биржи, RPI-ордера могут исполняться только с пользователями Web и App, которые не используют API. API-ордера вообще не могут быть сопоставлены с RPI-ордерами. Кроме того, RPI-ордеры являются ордерами "только на размещение" (Post-Only), и даже при одинаковой цене RPI-ордер имеет более низкий приоритет при сопоставлении, чем обычный ордер.
То есть, маркет-мейкеры сознательно отказываются от части возможностей для исполнения ордеров, взамен получая: "умные" участники, такие как API-трейдеры, высокочастотные алгоритмы и автоматические маркет-мейкеры, оказываются за пределами досягаемости биржи.
В этот момент, взглянув на данные о глубине рынка, все становится гораздо понятнее. RPI не просто уменьшает количество "возможностей для совершения сделок", но, что более важно, уменьшает количество тех сделок, которые маркет-мейкеры меньше всего хотят совершать.
Автоматическая предвзятость со стороны биржи
Интересная особенность RPI заключается в том, что биржа не только помогает вам найти контрагента, но даже автоматически переоценивает ордера.
В правилах одной из бирж указано, что если обычный ордер "съедается" API-трейдером, то ордер RPI, висящий на той же цене, не будет автоматически исполнен. Согласно документации, после того, как обычный ордер Ask1 будет исполнен, механизм сопоставления автоматически перемещает RPI с Ask1 на новое место, но механизм может отличаться в разных биржах.
Это очень удобно для маркет-мейкеров. Обычно для отмены ордера требуется наблюдение за изменением котировок, получение WebSocket-сообщения, принятие решения по стратегии, отправка запроса на отмену и передача данных по сети. Любая задержка на любом из этих этапов может привести к тому, что вы станете контрагентом информированного трейдера.
Часть защиты, которую обеспечивает RPI, реализуется непосредственно в механизме сопоставления. Пока другие пытаются оптимизировать отмену ордера с 5 мс до 2 мс, биржа напрямую и предвзято помогает вам повторно разместить ордер.
Невидимый дополнительный уровень котировок
Еще одно большое преимущество RPI заключается в том, что API-трейдеры и обычные пользователи видят совершенно разные книги ордеров. Конечно, вы можете подписаться на ордера RPI, но не сможете их исполнить. Если вы попытаетесь автоматизировать торговлю и использовать RPI, скорее всего, ваш аккаунт будет заблокирован.
Например, на одной из бирж RPI не отображается в обычном API-ордере, но веб-интерфейс и приложение отображают RPI как обычно, и при этом не сообщают пользователю, что этот уровень – RPI.
То есть, используя API для торговли XAU, вы можете увидеть общую глубину рынка Ask всего в 100 000 долларов, в то время как пользователь, открывший биржу на своем телефоне, может увидеть 500 000 долларов. Дополнительные 400 000 долларов – это не фиктивные ордера, они действительно могут быть исполнены, но не с вами, как с API-пользователем.
Этот дизайн довольно интересен. Раньше мы предполагали, что у каждой биржи есть одна книга ордеров, и разница заключалась только в задержке для разных пользователей. С появлением RPI у разных пользователей даже появились разные наборы ордеров, которые можно исполнить.
Поэтому многие показатели, которые мы обычно используем при анализе API, требуют переосмысления. Глубина рынка, дисбаланс и проскальзывание описывают только рынок, доступный для API, а не обязательно рынок, с которым действительно сталкиваются розничные пользователи. Кстати, забавно, что Bybit, насколько я помню, была одной из первых бирж, которая начала использовать RPI, а теперь они внедрили RPI TAKER, что позволяет API-трейдерам снова торговать ордерами RPI. Ха-ха-ха.
Все биржи делают так
Я собрал данные о глубине рынка RPI и обычных ордеров для четырех бирж, торгующих XAU.
Самое интересное здесь – это соотношение RPI к обычным ордерам. Если обычные ордера составляют 10 миллионов, а RPI – всего 1 миллион, это говорит о том, что маркет-мейкеры предпочитают размещать свои активы на открытом рынке. И наоборот, если обычные ордера составляют всего 1 миллион, а RPI – 5 миллионов, это уже многое говорит.
Маркет-мейкеры, конечно, могут говорить о том, насколько безопасен этот механизм, но главное – готовы ли они размещать свои активы и маржу в нем. С этой точки зрения, глубина рынка сама по себе является своего рода голосованием.
Почему биржи так благосклонны к маркет-мейкерам?
После этого возникает вопрос: зачем биржам предоставлять столько преимуществ маркет-мейкерам?
На самом деле, это несложно понять. Розничным пользователям не нравится большая разница между ценой покупки и продажи (спред), низкая ликвидность и большие проскальзывания при использовании рыночных ордеров. Если профессиональные маркет-мейкеры будут напрямую торговать на обычных рынках с высокочастотными трейдерами и роботами-арбитражерами, они, естественно, переложат затраты, связанные с неблагоприятным отбором, на свои котировки, что приведет к еще большему спреду, меньшей ликвидности и худшим результатам для розничных трейдеров.
RPI (Retail Price Improvement) – это, по сути, сделка между биржей и маркет-мейкером: биржа помогает фильтровать часть нежелательных ордеров, а маркет-мейкер предоставляет розничным пользователям лучшие цены и большую ликвидность.
Поэтому название RPI (Retail Price Improvement) довольно точно отражает суть. На первый взгляд, это услуга для розничных клиентов, но главное, чтобы маркет-мейкеры считали эту сделку прибыльной, иначе они не будут предлагать лучшие цены.
Кроме того, некоторые биржи разрабатывают отдельные тарифы (комиссии и скидки) для RPI. В документации одной из бирж указана отдельная система тарифов для RPI-маркет-мейкеров. Биржа отвечает за фильтрацию ордеров и обеспечение защиты сделок, а также предоставляет небольшую скидку, в то время как маркет-мейкеры обеспечивают высокую ликвидность. В итоге, розничные клиенты видят более глубокий рынок, биржа получает лучший опыт торговли, а маркет-мейкеры получают прибыль от разницы между ценами покупки и продажи. Все выигрывают.
Но глубина рынка – это не всегда прибыль
Однако, хотя изначально заголовок был "Печатный станок для маркет-мейкеров", слово "печатный станок" все же слишком броско. Это не значит, что после получения доступа к RPI можно просто печатать деньги, но это, безусловно, лучше, чем обычная маркет-мейкерская деятельность.
Большая глубина рынка, обеспечиваемая RPI, лишь показывает, что маркет-мейкеры готовы вкладывать деньги, но это не гарантирует, что эти деньги в конечном итоге принесут прибыль. Чтобы действительно оценить преимущества стратегии маркет-мейкинга, нужно посмотреть, что происходит после совершения сделки. Например, после исполнения ордера на продажу, где находится средняя цена (Mid Price) через 100 миллисекунд, 1 секунду или 5 секунд? После исполнения ордера на покупку, цена продолжает снижаться, то есть происходит "Markout"?
Если при обычной маркет-мейкерской торговле ордер на продажу часто исполняется по цене 100.00, а через 100 миллисекунд цена на рынке становится 100.10, а при RPI ордер на продажу исполняется по цене 100.00, и через 100 миллисекунд цена остается 100.00, то именно эта разница является реальной прибылью.
Небольшое изменение спреда или снижение затрат, связанных с неблагоприятным отбором, всего на несколько базисных пунктов, может напрямую определить, будет ли стратегия маркет-мейкинга прибыльной или убыточной. Поэтому, на следующем этапе я хотел бы изучить данные о "Markout" после исполнения ордеров RPI и обычных ордеров на четырех биржах. Если после исполнения ордеров RPI также будет наблюдаться четкая разница, аналогичная той, что мы видим в глубине рынка, то RPI будет не просто "приятным ощущением".
Тогда заголовок "Печатный станок для маркет-мейкеров" действительно будет оправдан.
Заключение
Таким образом, основная проблема, которую маркет-мейкеры пытаются решить, – это как лучше всего избежать неблагоприятного отбора.
Традиционный маркет-мейкинг решает эту проблему за счет скорости. Если вы подозреваете, что ваш оппонент знает больше, чем вы, вы быстро отменяете ордер. Дальше – более быстрая котировка, более мощные компьютеры и более короткие сетевые соединения.
RPI предлагает совершенно другой подход: вместо того, чтобы оценивать, насколько умный ваш оппонент, сначала проверяется, поступает ли ордер через API. Знаменитое приложение
Он прославился тем, что продавал акции мелким инвесторам, а затем перепродавал их маркет-мейкерам, предлагая при этом нулевые комиссии.
Когда вы хотите открыть "забегаловку", где продаете готовые обеды, но боитесь столкнуться с серьезными конкурентами.
В этот момент биржа, как бы "большой брат", организует приток розничных клиентов, которые совершают покупки. В итоге, прибыль делится в соотношении 70/30.
Почему всего 70%? 70% достается бирже, а чтобы получить даже эти 30%, нужно учитывать мнение биржи.